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¿Invertir Afuera o Adentro? Implicancias Macroeconómicas de la Política de Inversión de los Fondos Soberanos

Truffa Sotomayor, Santiago Rafael
Repetto Lisboa, Andrea
Janiak, Alexandre
García Silva, Pablo
Céspedes Cifuentes, Luis Felipe

2009
  • URL digital object http://www.cybertesis.uchile.cl/tesis/uchile/2009/truffa_s/html/index-frames.html
  • Edition Programa Cybertesis
  • Type Libro
  • Subject Política fiscal
    Mercado de capitales
    Convergencia
    Liquidez (economía)
    Inversiones
  • Description
    En el contexto de una economía abierta y pequeña, que exhibe un déficit de capital y que presenta imperfecciones en el mercado de capitales, la decisión de política sobre el manejo de stock de activos puede afectar la dinámica de variables como el capital, el consumo y el tipo de cambio real. En particular este trabajo busca analizar, en una primera parte, las implicancias que las decisiones de cartera del gobierno pueden tener sobre la...
    En el contexto de una economía abierta y pequeña, que exhibe un déficit de capital y que presenta imperfecciones en el mercado de capitales, la decisión de política sobre el manejo de stock de activos puede afectar la dinámica de variables como el capital, el consumo y el tipo de cambio real. En particular este trabajo busca analizar, en una primera parte, las implicancias que las decisiones de cartera del gobierno pueden tener sobre las variables anteriores, y en una segunda parte, analizar de forma empírica si la creación de un fondo soberano tiene alguna implicancia sobre la sensibilidad del tipo de cambio real a shocks en los términos de intercambio. El trabajo aborda el tema, primero desarrollando un modelo teórico de crecimiento con dos sectores productivos dentro de la economía, un sector de servicios, intensivo en mano de obra, y uno exportador, intensivo en capital. Existe también un gobierno que sigue una política de gasto asociado a un componente de ingreso estructural, la cual genera excedentes financieros que pueden ser invertidos dentro o fuera del país a través de un fondo soberano. El modelo asume que existen imperfecciones en el mercado de capitales, lo que se representa por la incapacidad de los agentes de endeudarse en el monto deseado en los mercados internacionales, siendo posible endeudarse sólo en una fracción del capital de la economía. El modelo también asume que el gasto fiscal se materializa de forma íntegra en el sector de servicios, razón por la cual aumentos en dicha variable implican, en este modelo, apreciaciones del tipo de cambio real. Bajo este esquema se asume que cuando los excedentes del gobierno son invertidos en el mercado local, dichos activos son equivalentes a un colateral que facilita el acceso a deuda extranjera a los agentes locales. En este sentido, los inversionistas extranjeros premian la inversión de excedentes dentro del país, considerándola parte del capital colateralizable de la economía al otorgar esta inversión una mayor liquidez al mercado local. Este efecto genera un “crowding in”, ya que la decisión de cartera del gobierno puede volver más atractivo el mercado financiero local, permitiendo al mismo tiempo a los privados un mejor acceso a los mercados internacionales. La resolución del modelo y las posteriores simulaciones, sugieren que aquellas economías que inviertan sus fondos soberanos dentro del mismo país, presentaran una convergencia más rápida en capital y consumo al nivel óptimo, y con ello una apreciación más veloz del tipo de cambio real. En la segunda parte de este trabajo se hace un análisis empírico del problema. Para ello se usa una muestra de países que presentan la característica de ser commodity currencies de modo que las variaciones en tipo de cambio real sean altamente sensibles a shocks en sus términos de intercambio. Esto permite además distinguir el efecto del shock de riqueza, producto del boom de commodities vivido el último tiempo, sobre aquellos países que crearon fondos soberanos y sobre aquellos que no. En este panel de datos se testea si el tipo de cambio real es afectado por un efecto multiplicativo entre los términos de intercambio y una variable dummy asociada a la existencia de un fondo soberano. Se encuentra que ante un shock en los términos de intercambio, la apreciación que sufra el tipo de cambio real será significativamente menor en el caso que el país posea un fondo soberano en donde poder invertir sus excedentes. Del análisis se desprenden dos resultados principales. Por una parte, del modelo teórico se infiere que invertir el stock de activos generados por excedentes del gobierno adentro del país implicaría una convergencia más veloz de las variables fundamentales de la economía, y una mayor apreciación del tipo de cambio real. Por su parte, el modelo estadístico sugiere que tener un fondo soberano constituido es una herramienta de política económica eficaz al momento de querer hacer menos sensible el tipo de cambio real a las fluctuaciones en los términos de intercambio de la economía.
  • Identifier 11508